私募证券基金行业蓬勃发展，对实体经济、财富管理等领域贡献显著，提升了市场定价效率和资本市场韧性。截至2024年3月，私募证券基金管理人超过8300家，基金数量约9.2万只，规模近5万bd半岛体育亿元。然而，行业亦面临两极分化挑战，小规模机构管理亟待规范。在此背景下，为了持续优化行业结构，确保行业bd半岛体育健康、有序发展，中国证券投资基金业协会在中国证券监督管理委员会指导下起草了《私募证券投资基金运作指引》（以下简称《运作指引》），并于4月30日正式发布。

　　《运作指引》共42条，内容覆盖私募证券基金的募集、投资、运作等各环节，突出问题导向、风险导向，科学设置差异化规范要求。其中核心内容主要包括以下几个方面：

　　最低存续规模从1000万元调整至500万元，基金规模长期低于500万元时，应停止申购；增加缓冲期，停止申购后若连续120个交易日基金资产净值仍低于500万元，应进入清算程序；给予过渡期，长期低于500万元的起算时间定为2025年1月1日。

　　申赎频率从每月一次放宽至每周一次；锁定期从6个月缩短至3个月；允许通过设置短期赎回费替代强制锁定期。另外，对《运作指引》发布前的已备案基金，不作强制整改要求。

　　双25%要求：单只基金投资同一资产不超过基金规模的25%，同一机构管理的全部基金投资同一资产不超过该资产的25%。明确可以按照买入成本与市值孰低法计算投资比例，补充了“同一资产”释义、投资比例被动超限后调整要求等内容。

　　要求以风险管理和资产配置为目标开展场外衍生品交易；参与多空收益互换（DMA）业务的杠杆不得超过2倍；参与雪球结构衍生品的合约名义本金不得超过基金净资产的25%，减少监管套利空间。其中不符合场外衍生品交易条款的私募证券基金不得新增募集、不得展期，但存续已开仓的场外衍生品合约可以继续运作至到期，不受影响。

　　对不满足条款的存量基金，过渡期延长至24个月；对过渡期后不符合条款的基金，可继续运作至合同到期，不得新增募集或展期，不强制调仓或卖出。

　　在假期结束后，证券公司资产托管等相关业务部门迅速行动起来，积极向私募基金客户详细解释《指引》的具体内容，或就《指引》涉及的要点举办专题培训。在此过程中，众多机构针对《指引》提出了自己的见解和反馈。

　　国信证bd半岛体育券认为，《运作指引》的落地对券商PB业务（主经纪商）将产生短期冲击。由于监管趋严，私募管理人的数量可能下降，这将对券商的私募资管业务带来一定影响。然而，这也将促进私募行业的集中度进一步加强，私募业务风险有所下降。对于券商而言，这将是一个优胜劣汰的过程，那些资本实力雄厚、机构业务发力、产品募集能力强的券商将更有可能在竞争中脱颖而出。

　　很多业内人士更加关注《指引》对私募投向雪球结构衍生品进行了规范，有人直言：“私募通道发雪球结构产品，这种模式以后基本就没了。”也有人认为：“以后投资者买到的产品bd半岛体育，就是25%雪球+其他策略的‘雪球+产品’了。”